全面剖析 Coinbase 市值,其他 CEX 和 DEX 该怎么估值?

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Coinbase 上市怎么从传统本钱视点提出定价模型,进而为很多尚处于加密私域的头部项目供给估值参阅。

引荐阅览:《链闻精选|解读 Coinbase 上市全过程及潜在影响》

原文标题:《【链得得独家】全面拆解 Coinbase 上市估值,DEX、币安价值模型浮出水面》
撰文:灵鸽

美东时间 14 日 9:30,Coinbase 以 「COIN」为股票买卖代码登陆纳斯达克,开盘价 380 美元,一度涨至 425 美元后收盘 328 美元,较 250 美元的参阅价上涨 31%。依据最新买卖价格核算,Coinbase 的流转股总数为 1.929 亿,市值到达 760 亿美元。

此前,Coinbase 于 4 月 1 日宣告,向证券买卖委员会( SEC)提交的有关其 A 类一般股拟直接揭露上市的 S-1 表格注册声明已正式收效。估计其 A 类一般股于 4 月 14 日开端在纳斯达克全球精选商场上买卖,方案注册近 1.15 亿股 A 类一般股,股票代码为「COIN」。

此外,Coinbase 不是以传统的初次揭露募股 (IPO) 上市,而是经过直接上市的方法上市,没有筹措新资金,由现有股东出售他们的股票。

自上市音讯发布以来,「Coinbase 效应」闪现,干流币价纷繁上涨,4 月 14 日,比特币与以太坊双双改写前史新高,比特币打破 64000 美元,以太坊触及 2400 美元。

据数字财物研讨公司 Delphi Digital 核算,假如 Coinbase 的市盈率高于均匀水平,其估值将在 1600 亿美元至 2300 亿美元之间。作为「加密榜首股」的 Coinbase 为何估值超千亿甚至逾两千亿?其未上市的 CEX 劲敌币安与 DEX 又将怎么估值?Coinbase 的上市怎么从传统本钱视点提出定价模型,进而为很多尚处于加密私域的头部项目进行干流估值?

全面剖析 Coinbase 市值,其他 CEX 和 DEX 该怎么估值?

有多挣钱?上一年净利 3.2 亿美元,问候中本聪

Coinbase 在招股书附上了一个地址,标示了比特币开创人中本聪的姓名。并将申请书 S-1 文件的副本发送给了这个地址。

这个地址就是比特币创世区块的矿工奖赏接纳地址,区块在 UTC 时间 2009 年 1 月 3 日 10:15:05 被挖出。查询区块链浏览器显现,该地址在比特币区块链上现已买卖了 2,832 次,总计收到 68.38386996 BTC (约 432 万美元),但从未转出过比特币。

全面剖析 Coinbase 市值,其他 CEX 和 DEX 该怎么估值?Coinbase S-1 文件

总营收超 34 亿美元,2020 年净赢利 3.2 亿美元

从建立到 2020 年 12 月 31 日,公司总收入超越 34 亿美元,其间,买卖费占净收入的 96% 以上。其公允价值为 1.879 亿美元,包含 1.301 亿美元的比特币、2380 万美元的以太坊和 340 万美元的其他加密财物。

2020 年和 2019 年,公司总收入分别为 12.77 亿美元和 5.3 亿美元,净赢利分别为 3.2 亿美元和-3040 万美元,调整后的 EBITDA 分别为 5.3 亿美元和 2430 万美元。

在开支上,占比最高的部分是一般行政费用,为 2.79 亿美元,较 19 年增加 20%;其次是技能与开展费用,为 2.71 亿美元;以矿工费为主的买卖费用为 1.35 亿美元,同比增加 64%;销售与营销费用为 5678 万美元,同比增加 135%。

全面剖析 Coinbase 市值,其他 CEX 和 DEX 该怎么估值?Coinbase 营收数据

有多少人参加?累计买卖 4560 亿美元,用户 4300 万

建立至今,Coinbase 直接集成了超越 15 个区块链协议,支撑超越 90 个用于买卖或保管的加密财物。到 2020 年 12 月 31 日,该渠道验证用户数量为 4300 万,较 2019 年末增加 34.4%。此外,还有 7000 家组织客户。

Coinbase 累计买卖规划为 4560 亿美元。其间,2020 年 Coinbase 加密财物买卖量为 1930 亿美元,同比增加 142%。其间,BTC (比特币)、ETH (以太坊)和其他加密财物在 Coinbase 全体买卖量中的占比分别是 41%、15%、44%。

到 2020 年 12 月 31 日,Coinbase 代表客户持有的法定钱银与加密财物总价值为 903 亿美元,较 2019 年增加 432%,其间加密财物总价值 868 亿美元,占加密商场总市值 11%。

全面剖析 Coinbase 市值,其他 CEX 和 DEX 该怎么估值?Coinbase 累计买卖额

谁说了算?身家几许?开创人具有 22% 投票权,身家达 130 亿美元

Coinbase 分为 A 类股和 B 类股。其间,每份 A 类股具有 1 份投票权,每份 B 类股具有 20 份投票权,B 类股股东能够在恣意时间将其转换为 A 类股。2021 年 1 月 31 日当天,Coinbase 共有 22,463,455 股 A 类股,168,867,898 股 B 类股。

依据文件发表,当时 Coinbase 榜首大股东是联合开创人兼 CEO Brian Armstrong,占比 21.7%,股份价值约 130 亿美元;危险出资人、董事会成员 Marc Andreessen 相关实体占比 14.3%;董事会成员 Frederick ErNest

Ehrsam III 占比 9%;危险出资人、董事会成员 Fred Wilson 相关实体联合广场风投(USV)占比 8.2%,价值约 62 亿美元,四者算计投票权超越 50%。

全面剖析 Coinbase 市值,其他 CEX 和 DEX 该怎么估值?Coinbase 投票权占比

有多少挣钱方法?保管、假贷、手续费等十大范畴

在收入来历方面,Coinbase 约 85.8% 的收入来自客户买卖手续费;约 3.5% 的收入来自订阅与服务收入,这部分收入首要是客户付出的财物保管费用;约 10.6% 的收入来自其他收入。

其他收入首要是指在买卖系统意外中止期间,Coinbase 运用自身持有的加密财物协助客户完结买卖而获得的收入。跟着公司的不断拓宽,现在的事务范围涵盖了保管、假贷等十大范畴:

    付款与收款(Send&Receive):渠道内用户转账。出资(Invest):Coinbase 供给超越 45 种加密财物与法币或加密财物的促成买卖。1)法币买卖:为超越 40 个国家的用户供给美元、欧元、英镑、加拿大元、新加坡元与加密财物之间的买卖服务;2)币币买卖:为超越 100 个国家的用户供给加密财物之间的买卖。零售用户可运用钱包服务 Coinbase Wallet。组织用户可运用 OTC 买卖。消费(Spend):2019 年,Coinbase 与 Visa 协作推出借记卡 Coinbase Card,底层财物为用户在 Coinbase 的加密财物。英国用户能够支撑 Visa 的欧洲商户消费。原理是 Coinbase 售出用户的加密财物,买卖标价以法币列示。付出(Pay):答应开发者接纳来自手机加密财物钱包的付出。分销(Distribute):用户在 Coinbase 页面观看视频或其他使命,可获客户的加密财物奖赏。保管(Store):支撑超越 90 种加密财物,冷钱包。存币(Save):支撑美元安稳币 USDC 和 DAI。其间,1) USDC 由 Circle 发行,1:1 美元典当。Coinbase 从用于 USDC 的底层财物(美元)中获得利息,并将其间的一部分分给用户作为其在 Coinbase 寄存 USDC 的奖赏。2)用户会在寄存 DAI 的 5 个工作日内获得第 1 次奖赏,这以后每日均有。寄存 DAI 期间,用户保有对 DAI 的一切权,可随时提取。质押(Stake):为客户供给运营区块链 POS 节点所需的软硬件环境。假贷(Borrow&Lend):1)零售用户仅支撑美国用户。榜首个产品是期限为 12 个月的告贷,用户典当加密财物,获得美元借款。2)为契合资质的组织用户供给买卖资金垫支 / 信贷服务,可买卖后还款。赋能(Build):数据剖析渠道、跨链服务 Rosseta、USDC (Coinbase 与 USDC 的发行方 Circle 组建了联盟 Centre Consortium,Coinbase 支撑生态协作伙伴开发依据 USDC 的 API,例如付出 API)。

牛市多挣钱?猜测一季度总收入 18 亿美元,月度用户环比增加 117%

在 4 月 6 日的电话会议上,Coinbase 还发布了 2021 年榜首季度成绩猜测陈述。估计 Coinbase 的月度买卖用户(MTU)环比增加 117%,从 2020 年第四季度的 280 万增加到 2021 年榜首季度的 610 万。经过认证的用户(即具有 Coinbase 账户的总人数)从 2020 年末的 4300 万增加到 5600 万。

该季度总收入为 18 亿美元,净收入约为 7.3 亿至 8 亿美元,调整后 EBITDA 大约为 11 亿美元;买卖额为 3350 亿美元。一季度渠道上财物从 900 亿美元增至 2230 亿美元,环比增加近 150%;占加密数字钱银商场份额的 11.3%。

直接要挟!Coinbase 点名:币安,DEX

Coinbase 上市的成功意味着加密职业步入了合规化的新阶段,将有利于加密商场以外的一般出资者与组织进入,但 Coinbase 商业模式较为简略,首要经过收取渠道上的数字钱银买卖费用获得收入。

正如 Coinbase S-1 文件中说到的商业危机那样,其他 CEX 与 DEX 仍对其要挟巨大:

「咱们在竞赛剧烈的职业中运营,咱们与不受监管或监管程度较低的公司以及具有更多财政和其他资源的公司竞赛,假如咱们无法有用应对竞赛对手,咱们的事务、运营成绩和财政状况或许遭到晦气影响。咱们还与许多只专心于加密钱银商场并具有不同程度的法规遵照性的公司竞赛,例如 Binance。咱们现有的竞赛对手具有咱们的潜在竞赛优势,而且估计咱们的潜在竞赛者具有多种竞赛优势。咱们将与越来越多的去中心化和非保管渠道竞赛,假如咱们无法有用地与它们竞赛,咱们的事务或许会遭到晦气影响。」

相比较 Coinbase,其他中心化加密买卖所(CEX)在买卖方法、买卖量及买卖额却是 Coinbase 所无法企及的,尤其是 Coinbase 一向视为劲敌的币安。

据 CoinMarketCap 的数据显现,币安 24 小时买卖量已是 Coinbase 的 126 倍,周拜访量也是 Coinbase 的 6 倍。

全面剖析 Coinbase 市值,其他 CEX 和 DEX 该怎么估值?Binance24 买卖量远超越 Coinbase 数据:CoinMarketCap

在营收上,Coinbase2020 年净赢利 3.2 亿美元,而币安开创人赵长鹏就曾对彭博社发表,币安 2020 年的赢利在 8 到 10 亿美金,2019 年赢利为 5.77 亿美金(均未经审计)。

全面剖析 Coinbase 市值,其他 CEX 和 DEX 该怎么估值?

依据上述图表,Coinbase 与其他买卖所的数据比照能够看到,BNB 2021 年榜首季度的买卖量甚至日买卖量都是 Coinbase 的 18 倍,收入更是近 3 倍。但从转化率来看 Coinbase 更胜一筹,这得益于 Coinbase 的上架买卖币种以干流为主,干流币价格近来涨势显着,对买卖所而言转化率更为优异。Coinbase 在必定程度上更为「安稳」,这也是其契合上市条件的要素之一。

此外,在合规方面其他中心化买卖所也在布局。

币安在美国有独立运营的 Binance US,走的也是合规道路。火币已在泰国、日本、直布罗陀等国家和地区获得数字财物买卖合规车牌。欧易 OKEx 也在菲律宾、美国等地国家和地区获得了合规车牌。

正如 Blockchain.com 研讨主管 Garrick Hileman 发给《巴伦周刊》的电子邮件中说到的,「美国整个加密财物的监管透明度继续进步,更多买卖地点监管和合规方面也到达和 Coinbase 差不多的水平,有些买卖所甚至在某些范畴超越了 Coinbase,这些开展或许会腐蚀 Coinbase 的影响力。」

在上市的终究关头,币安官方更是宣告将上线 Coinbase 股票代币 COIN,经过股权代币的方式介入传统本钱商场。

Coinbase 估值怎么为干流 CEX 供给定价参照?

回看 Coinbase 的上市申请书,处处透露着合规的影子。其实三大所中的火币与欧易 OKEx 都在港股商场相关了上市公司,但其事务与加密买卖无关。

Coinbase 上市首日的体现并没有很冷艳,但毕竟作为榜首个吃螃蟹的人,这以后续开展还有待调查。但其估值已然已超千亿,那么未上市的加密买卖所们或许该从头估值,渠道币的价值也有进一步讨论的或许。对标 Coinbase,能够经过渠道币的「回购毁掉量」来大略估值。依据揭露材料显现:

2020 年火币继续毁掉了 4973.66 万枚 HT,约 2.03 亿美元(依照毁掉时价格核算),经过静态数据核算(不核算未来毁掉 HT),33.83 亿÷2.03 亿,HT 市销率为 16.66。

2020 年币安继续毁掉了 12,725,152 枚 BNB,约 3.46 亿美元(依照毁掉时价格核算),经过静态数据核算(不核算未来毁掉 BNB) 230.19 亿 ÷ 3.46 亿,BNB 市销率为 66.53。

2020 年欧易 OKEx 从 2019 年 12 月 1 日至 2020 年 11 月 30 日继续毁掉了 14,570,351.1 枚 OKB,约合 0.8 亿美元(依照毁掉时价格核算),经过静态数据核算(不核算未来毁掉 OKB) 27.43 亿 ÷ 0.8 亿,OKB 市销率为 34.29。

以 BNB 为例,依照币安此前的阐明,它会以 20% 的净利回购商场中的代币(现在已删去这项阐明),那么币安的估值就已超越千亿,而 CcoinMarketCap 数据显现,BNB 的市值现在为 859 亿美元,这也就意味着渠道币还有进一步上涨的或许。

欧易 OKEx CEO 杰伦表明:「长时间来看由于大众的价值预期会大概率联动渠道币的上涨,利好是毋庸置疑的。牛市期间,无论是比特币、以太坊仍是渠道币,其大涨的背面都是技能和运用的两层加持,打开来讲就是运用广度的延伸以及技能确保。」

全面剖析 Coinbase 市值,其他 CEX 和 DEX 该怎么估值?

经过上面的数据能够看到,近一年三大渠道币涨幅均逾 300%,BNB 涨幅更是到达了 3700%。近七天因 Coinbase 上市等平行估值套用的利好成果,三大渠道币涨势迅猛,短期补足参照价值的轻视空间。

下一站「估值天后」,DEX 去中心化买卖所

由于去中心化买卖所的中心特质,决议了其很难在未来登上传统本钱商场的揭露买卖渠道。但去中心化买卖所 DEX,却现已显着具有了接棒下一站加密财物买卖渠道流动性的一切预期目标。中心中心化买卖所 DEX 的价值,是被深度轻视的;一起由于开展阶段刚起步,面对着巨大上升空间和事务拓宽空间。

Coinbase 作为加密财物买卖渠道的终究上市成功,仍然对去中心化买卖所的场外估值发生直接参照影响。

据链得得旗下 DeFi 产品 D-Market Cap 数据计算,到 3 月 13 日 20:00,DeFi 协议中确定财物总额约合 829.44 亿美元,DeFi 商场总市值约合 679.66 亿美元,DEX 范畴总锁仓量达 37.9 亿美元。

以当时 DEX 范畴龙头 Uniswap 为例,2020 年 Uniswap 渠道买卖量 580 亿美元,比 2019 年的 3.9 亿刀增加了 150 倍,至年末已 20 亿美元的流动性,比年头 1200 万美元增加了 170 倍。甚至在 2020 年 9 月,该协议的周买卖量时间短地超越了 Coinbase。Uniswap 诞生于 2018 年末,至今仅两年半。

2020 年 9 月,Uniswap 发行 UNI 作为管理代币。UNI 代币初期发行总量 10 亿,代币总量的 15% 分发给 9 月前从前运用过 Uniswap 的用户,每个账户能够获得约 400 枚代币作为奖赏。

4 月 13 日,UNI 代币价格约为 35 美元,依照商场的流转量核算,可流转市值约为 183 亿美元,假如依照 10 亿代币量核算,则市值为 350 亿美元,虽然代币供给存在继续增发,但 UNI 的估值也或将进一步扩展。

作为开源社区,以 AMM (主动化做市商)兴起的 DEX 以一种彻底不同的维度冲击着 CEX。去中心化买卖 DEX 的年代,才刚刚开端。

关于 Coinbase 来说,上市是新的起点,相同关于未上市的 CEX 与 DEX 来说,其渠道币或管理代币的价值还有进一步开掘的或许。

Coinbase 上市将对加密国际发生怎样的影响?

Coinbase 作为「加密榜首股」的影响显而易见。进入传统本钱商场代表着加密财物在不断被干流商场的认可。未来,不仅仅是加密现货买卖,体量巨大的衍生品买卖也会有进入传统金融商场的或许。

像莱比特矿池开创人江卓尔所描绘的那样:「Coinbase 这种纯买卖所的上市,就是给虚拟币买卖一个官方定位:我供认其价值,我供认其合法。而之前,一般出资者一说到比特币,耳濡目染会觉得这是洗钱东西,这是投机,而 Coinbase 上市,会改进这一状况,从头赢得干流出资者信赖。」

此外,除了自身的加密买卖事务,Coinbase 的布局也延伸到了更多的方面。

依据 S-1 文件显现,Coinbase Ventures 近年累计出资了 Compound、Labs、StarCard,Inc.、Amber Global 在内的 100 多家公司,累计出资 2614 万美元,均匀单笔出资不到 26 万美元,其间在 18 年 4 月向 Compoundlabs 出资 20 万美元,在 20 年 1 月向 Amber Global 出资 15 万美元,在 20 年 2 月向 Arweave 出资 30 万美元。

文件中,Coinbase 还发表了曩昔三笔收买买卖的详细价格。2019 年 1 月,以 640 万美元收买区块链情报公司 Neutrino。2019 年 8 月,以 6830 万美元的价格收买 Xapo 组织保管事务。2020 年 7 月,以 4180 万美元的价格收买加密钱银生意公司 Tagomi。

能够看出,Coinbase 的野心是打造愈加丰厚的加密生态,就像其在文件中表述的相同,Coinbase 旨在将依据加密的金融服务供给给任何具有智能手机的人,成为 35 亿智能手机用户拜访加密经济的榜首进口与首要进口。

Coinbase 将加密钱银进入传统本钱商场的一起,也带动着加密国际各种新式的事物进入干流视界。

火币大学校善于佳宁表明,「财富数字化的浪潮现已开端,人类社会正面对财富形状从传统形状改变为数字形状的巨大改变,Coinbase 上市则是这个年代浪潮的重要里程碑。」

其间更为重要的一点,就是关于监管与合规化的促进。加密渠道 Luno 首席执行官 Marcus Swanepoel 以为,Coinbase 上市将加快加密公司的合法化,一起也显现出加密职业的规划以及它的增加快度。

大型传统组织不断进场,从特斯拉到美图公司,加密财物不断成为传统企业的底层财物之一,跟着加密商场的不断开展,监管势必会更深的介入。而有了 Coinbase 作为先例,更能够促进加密商场与监管之间的磨合,让合规化的加密国际成为或许。

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